股指期货升贴水是什么意思

期货升水贴水是期货相对于现货而言的价格差，在计算中常以期货基差表示，期货基差=期货价格-现货指数价格，基差为正为升水，基差为负是贴水。
从公式上说，期货升水代表期货市场的价格高于现货市场价格，而股指期货贴水意味着现货市场价格高于期货市场价格，在期货市场这是很正常的现象。从理论是说期货和现货价格是保持一致的，但因为期货市场是二级市场，价格变化更大，也就产生了升水和贴水。
以期货升水为例，如果某个标的物（以螺纹钢为例）出现期货升水，期货市场价格高于现货市场，这说明期货市场目前价格偏高，市场投资者对螺纹钢未来价格上涨抱有乐观态度。同样，如果出现贴水，说明市场看空螺纹钢的未来走势。

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　　　股指期货与现货指数价格的差被称为基差，当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。股指期货上市以来，社会普遍关注其升贴水情况。有观点认为，升水就是做多看多、贴水就是做空看空股市的标志，甚至将股市下跌归罪于股指期货贴水。这是对境外市场个别观点的不当概括，很值得商榷。综合境内外研究及实践情况来看，股指期货升贴水主要受金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量、市场情绪等影响，升贴水不代表定价有偏差，也不是看多或看空的有效标志，更不是股市走势的指南针。
股指期货升贴水是反映市场运行的一个窗口指标。

　　1、期货价格与到期时指数实际价格无关，并非预测股市未来的指标

　　如前所述，股指期货理论价格公式为（F=S*[1+（r-y）*t/360]）。可见，期货理论价格的决定基础是指数当期价格，与到期时的指数价格无关。准确地说就是，期货价格不是到期时指数价格的无偏估计。因此，期货价格高于或低于现货指数，并不意味就是对未来股市看高或看低，不能误将股指期货价格简单视为交易出来的到期时的指数价格。尤其是当市场套利机制十分有效的情况下，这种判断更加不合理。相对商品期货，金融期货期现套利更加便利和发达，上述这种理论价格关系也更加牢固和扎实。

　　2、基差存在不等于定价偏差，一定的升贴水区间仍属合理

　　升贴水或基差，是股指期货与现货指数的价差，而定价偏差是股指期货实际价格与理论价格的差异，二者既联系又不同。第一，基差存在不等于定价有偏差。举例来说，假设沪深300指数为2000点，期指价格为2015点，资金成本为5%，指数的股息率为2%，股指期货距离交割日还有90天，则期货理论价格为（2000*[1+(5%-2%)*90/360]=）2015点，定价偏差为（2015-2015=）0，而基差为（2015-2000=）15点。可见，基差和定价偏差是两个概念，基差存在不意味着定价偏差。第二，定价有个合理区间，在无套利区间内都是合理价格，实际价格不等于理论价格但也可以是合理价格。继续上述例子，假设考虑到各种套利成本后，当期货价格高于2035点时或低于1990点时，套利有利可图，套利者会自动介入，促进期货价格趋向合理。但当期货价格处于1990-2035点较小的区间内，收益不抵成本，套利无利可图，套利交易不会发生。这样，围绕着期货理论价格这样一个“中轴线”，存在一个所谓的“无套利区间”。在这个区间内，任何一个价格都是合理的。因此，6-7月间贴水较深、基差较大，实际价格低于理论价格，但考虑了融券不畅导致反向套利成本过高后，期货价格仍在无套利区间的较窄“箱体”内。

　　3、贴水并非看空股市、不影响股市大涨，升贴水不是股市预测神器

　　正如前面反复说的，期货升贴水有其内在原因，不排除市场情绪、预期等影响，但主要是分红与资金成本的影响。因此，升贴水自有规律，与股市走势关系不大，并不像一般的分析师或媒体所说的“升水”或“正基差”就是看多后市、“贴水”或“负基差”就是看空后市。

　　一方面，从境外市场实践来看，持续贴水并不会导致股市走势持续走低。例如，美国标普500指数期货自2009年出现持续贴水，截至2013年11月15日，1228个交易日只有13天正基差，正基差天数只有1%，但美国股市自2009年一路走高，累计涨幅超160%。标普500指数先是从2009年3月666点的近13年新低升至2010年4月末的1186点，涨幅超过78%；经过此后短短两个月的回调，该指数继续上攻，并在2011年4月突破1300点关口；短期休歇后，从2011年10月开始，标普500指数再次发力，至今25个月来上涨超过59%，最高达到1804点；今年涨幅已经超过26%，已创历史新高。分析显示，美联储量化宽松政策刺激使得无风险利率持续走低甚至接近于零，而企业利润增长和劳动力市场好转等使得股息率一直维持在2%以上且稳步提升，无风险利率与股息率之间的巨大差异彰显出美国股市投资价值，成为拉动美股持续上涨的核心动力。可见，股市走势还是受宏观经济政策、利率资金成本、企业盈利状况等基础因素决定。

　　另一方面，针对沪深300指数及其期货的深入研究也没有发现升贴水与指数走势存在稳定关系。研究显示，一是股指期货基差与股指涨跌相关性系数仅为0.006，十分微弱，且统计上不显著；二是即便加入股市涨跌惯性和波动性等变量后，二者的相关系数也只有0.013，且统计上仍不显著，无法证明二者存在相关关系。并且，2013年7月2日股指期货出现最大负基差（沪深300指数收于2006.56点）后，股市并未继续下跌，而是逐步企稳，至今年11月15日涨幅为5.79%，期间最高涨幅达到12.41%（9月12日沪深300指数收于2255.61点）。可见，股指期货升贴水与股市涨跌既没有机理上的经济相关性，也没有统计上数据相关性，升贴水不是预测股市走向的指标。

股指期货的升贴水现象是指期货价格与现货指数价格之间的差异。基差（basis）是衡量这种差异的概念，通常表示期货价格减去现货指数价格的差额。在股指期货市场中，基差一般是用来描述期货价格与标的指数价格之间的关系。

1. 升水（Contango）：指股指期货价格高于现货指数价格的情况。当期货价格高于现货指数价格时，基差为正，表示期货市场处于升水状态。这种情况下，投资者持有期货合约需要支付额外的费用，因为合约价格高于实际现货指数价格。

2. 贴水（Backwardation）：指股指期货价格低于现货指数价格的情况。当期货价格低于现货指数价格时，基差为负，表示期货市场处于贴水状态。这种情况下，持有期货合约相对于现货指数价格是便宜的，投资者可能能够获得额外的收益。

升贴水通常用来描述期货市场的价格走势和市场情绪。正向市场升水表示市场对未来看涨的预期较强，而反向市场贴水则表示市场对未来看跌的预期较强

如何参与股指期货获得贴水收益？

大家都知道，在商品市场中，以现货品种为标的的期货价格与现货价格走势大多数情况下具有趋同性。在期货合约临近到期时，由于现货的交割的存在，基差会无限收窄，期现价格会趋于一致。对于股指期货来说，依然具有相同的规律。

股指期货以股票指数为标的，其代表了投资者对指数未来走势的预期，因此，股指期货会围绕股票指数上下波动，且走势有一定的趋同性。由于国内对冲工具的选择性较少，大多数投资者选择利用股指期货工具做空对冲市场风险，尤其是量化中性策略产品规模的扩大，使得股指期货空方力量多数情况下大于多方力量，因此股指期货空头对冲成本较高，长期处于“贴水”状态。

因此，股指期货的“贴水”现象给与我们股指期货期现套利机会，当股指期货处于深度“贴水”状态，可通过做多股指期货的同时，做空指数现货的方式。

利用期货合约到期时，期现价格趋同性的规律，赚取期货“贴水”回归“平水”的收益。通常我们通过融资融券借入ETF现货（指数现货）做空，在股指期货头寸上做多，等待合约到期时期现价格的回归，然后平仓股指期货多头，买入ETF归还券从而获利。反之，当股指期货处于“升水”状态，我们可通过相反的操作获得期现套利收益。

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